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西部证券:成本因素接替货币推动 通胀未来有限回落

发布时间:2019-10-09 17:51:04 编辑:笔名

西部证券:成本因素接替货币推动 通胀未来有限回落 2010-12-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

成本因素接替货币推动,通胀未来有限回落报告要点:

◆“通胀归根结底是一种货币现象”的理解。如何正确理解“通胀归根结底是一种货币现象”对我们判断通胀演变的逻辑至关重要。我们认为通胀离不开货币,但只有货币,而没有响应的经济增长相伴随,明显的通胀也不会发生。货币因素到最终影响到CPI是有段时滞的,这个时滞的长短就取决于货币作用于实体经济的时滞。我们认为,这是由于经济增长的因素拉长了货币因素传导到CPI的时滞期,我国目前的M2-GDP来看,处于历史上的高位,但当前我国的通胀还算温和充分体现了经济增长对时滞的影响。在02到04年全球经济增长状况较好的时候,我国货币增长带动CPI增长的时滞很短,而本轮通胀受制于全球经济增长的影响时滞明显加长。

◆推动我国通胀的货币因素主要体现在食品价格上。推动我国通胀的货币因素主要通过食品价格表现出来。虽然我们承认推动食品价格的因素肯定也包括成本推动的因素,但到目前为止,货币因素推动是更主要的。食品作为生活必需品,作为维持生命的必需品,供需受经济增长的因素影响偏弱。从大宗商品农产品到最终食品的传导相对直接,比一般工业品的传导链条要短很多。

◆M2-GDP回归正常区间,货币因素推动CPI的拐点即将出现。我们认为真正推动CPI的货币因素是M2-GDP这一部分,从历史数据可以看出,M2-GDP在8%以下,CPI的波动和PPI的波动一致性高,也就是CPI更多受到成本因素的推动。当前M2-GDP即将回归这一正常区间,考虑到一定的时滞,我们认为一个季度后,货币因素推动CPI的力量将逐步被成本推动所代替。

◆成本因素推动CPI在未来回落幅度有限。成本因素推动CPI是个中长期的过程,就我国CPI而言,除了部分食品价格的推动受到货币因素直接推动外,更主要的还是成本推动。从历史数据来看,我国PPI的变化自从2000年开始,特别是加入WTO后,和全球经济的整体增长状况同步性更好,而不仅仅是我国的经济增长状况。这也就是造成我国M2-GDP在出现历史新高的背景下,我国CPI依然相对温和的原因,主要是全球经济增长的状况制约了PPI的增长。未来我国通胀一方面货币因素推动食品价格的力量将逐步趋弱,我国经济增长在明年二季度后也将逐步好转,而全球经济依然缓慢复苏的预期决定了未来PPI也将保持缓慢增长的态势,成本因素推动的CPI在未来也将呈现高位回落,但回落幅度相对有限。

成本因素接替货币推动,通胀未来有限回落关于通胀的理论有很多,其中最大的就是货币主义的“通胀归根结底是一种货币现象”。当前我国的通胀持续创新高,引起了管理层和市场研究者的极大关注。我们认为就我国当前的通胀而言,主要是由于货币因素推动,但未来成本推动将成为主导力量。随着M2-GDP回归正常区间,货币因素推动的力量将逐步减弱。而经济增长所带来的成本推动将成为最主要的力量。

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